16年下半年開始紙價持續上行,主要源于在行業利潤率極低的情況下新增的固定資產投放趨少,行業經歷了經濟因素疊加環保因素的去產能,2017年全行業新增產能較少,18年4月才開始新產能集中投放,維持行業“推薦”評級。

  造紙的原材料木漿和廢紙,2016年下半年以來均呈現漲價趨勢:紙漿產能投放大約以5年為周期,預計2017年和2018年全世界紙漿產能集中投放將沖擊紙漿價格。廢紙資源方面,長期以來我國廢紙回收量不足依靠進口補充,但是從國際廢紙進口見頂下降,供給緊張推高廢紙價格。

  環保政策趨嚴,多政策推動行業整合:造紙工業是COD排放第一大行業,在環保趨嚴大背景下整治首當其沖。排污許可證制度“一證式”管理和總量控制將限制小紙企擴產,并給予大紙企排污優惠;自備電廠在消費旺盛區域限制審批,抑制行業擴產動力來源,龍頭并購擴產更為經濟;廢紙進口額度嚴格限制,擁有國內外廢紙回收渠道和沿海區位優勢的大紙企將受益。

  文化紙需求保持平穩,包裝紙需求旺盛,生活用紙供需緩和:文化紙下游印刷行業2016年增速4.5%為歷史最低,文化紙受制于無紙化增長放緩。包裝紙需求三大驅動因素是國內零售、出口和快遞業,零售額增速趨于穩定在10%;出口一季度增速轉正,激活了包裝紙需求的傳統引擎;快遞成為包裝紙需求增長的新驅動力,每年為包裝紙帶來107萬噸需求量。生活用紙消費屬性強,重在品牌和渠道競爭,近兩年生活用紙供需缺口低于70萬噸,供需狀況緩和。

  歷史行情同與不同,產能收縮帶來本輪造紙景氣度上揚:本輪紙價上漲源于在行業利潤率極低的情況下新增的固定資產投放趨少,行業經歷了經濟因素的去產能,疊加環保等因素使得小廠生產量經歷收縮。在行情的演繹過程中,造紙企業普遍提價,盈利大幅度改善,新增產能陸續投放,隨著對上游造紙機械廠商跟蹤情況我們注意到2017年度新增產能較少,因此2017年的全年是造紙的高景氣年份,將比市場的預期更長,到2018年到達階段性的頂部。


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